2019年里还存在高增长企业吗？

“护城河”是企业的独有资产，在竞争时往往能发挥出“一招制敌”或“不战而屈人之兵”的效果。在股神巴菲特的投资理念中，企业“护城河”就是一个非常重要的基本面，有“护城河” 的企业，会有更长远的发展空间。

华熙生物走过20余年，如果没有“护城河”，是断然不可能生存至今的。从其招股书综合信息来看，华熙生物能够走到现在的原因，还是得从三个方面来看。

第一，技术和平台。

上世纪90年代，华熙生物首席科学家郭学平博士在国内率先攻破微生物发酵法生产透明质酸，郭学平博士也因此被卫生部授予2002年度吴阶平——保罗·杨森医药研究奖。这一技术改变了我国从动物组织(鸡冠、脐带)中提取透明质酸且主要依靠进口的落后局面。20多年来，郭学平博士一直作为华熙生物研发带头人，带领包括最初技术骨干的研发团队不断创新，形成华熙生物强劲的技术实力及核心优势。

在透明质酸生产和研发方面，华熙生物目前已经形成有两大技术平台：微生物发酵技术平台、交联技术平台，以及分别基于两大平台的四大技术：微生物发酵法生产透明质酸、酶切法大规模生产低分子量透明质酸及寡聚透明质酸、透明质酸高效交联技术、玻璃酸钠注射液终端灭菌。2005年，华熙生物还因在透明质酸发酵技术上取得的创新成就获得“国家科学技术进步二等奖”。今年，华熙生物的“酶切法制备寡聚透明质酸盐的方法及所得寡聚透明质酸盐和其应用”技术获得了中国知识产权界的最高奖——中国专利金奖。

技术能力决定效率和产能。 据招股书，文献报道行业发酵产率最优水平为6-7g/L，而华熙生物能够做到10-13g/L。从2008年到2018年，其透明质酸产量从0.8吨提高到180吨。值得注意的是，相关数据显示，2018年全球透明质酸产量约500吨，这意味着，华熙生物占到了36%。所以说，技术带来的规模化优势，也是华熙生物取得领先行业地位的关键原因。

第二，全球化注册资质。 据招股书，在医药级产品领域，华熙生物在国内共取得7项资质，在欧盟、美国、日本、韩国、加拿大等共取得21项国际资质。以欧洲、日本和国内的药品标准衡量，华熙生物透明质酸的主要质量参数都远高于国内或国际标准。

所以不难想象，华熙生物全球化注册资质的获取关键便是其高于标准的产品质量。这也使华熙生物在全球与诸多知名企业形成了稳定的客户关系。

第三，完备的产业链模式。 在透明质酸行业，华熙生物是典型的全产业链企业，尽管其技术和制造基因浓厚，但在产业链下游，华熙生物的覆盖和触达，并不亚于很多完全to C的终端零售企业。

目前，华熙生物已经形成B2B、B2C、B2B2C的终端供应模式。对一个生物制造企业而言，to B是基础能力，但to C却非常考验与消费者打交道，以及生产符合市场需求成品的能力。从“故宫口红”案例可以看出，华熙生物在to C领域已经具备一定市场经验。

综上，在技术、资质、产业链三大方面，华熙生物的“护城河”在业内是相对特殊的，这或许也可以很好地解释21岁华熙生物依然高增长的“逆规律发展”，因为它已经主动连接到广泛的C端市场。

在这样的“护城河”下，华熙生物其实一直在不停地寻找增长点。功能性护肤品目前正在成为华熙生物营收的一个强力发动机。根据招股书，2019年Q1，其营收已经等几乎同于2017年全年，总收入占比也从2016年的8.79%，提升到26%。

从营收增长来看，2018年的快速增长表明，华熙生物或许在2018年之前，就已经将功能性护肤品作为一个业务战略重点，在这样的提前布局下，华熙生物的功能性护肤品走上了高增长发展阶段。目前来看，这种发展势头依然非常猛，未来一年，功能性护肤品业务在华熙生物的主营业务地位，必然还会进一步提高。

2020年关键词：结构性增长

结合股价走势、行业风口、护城河等来看，华熙生物短时间内保持与现在相仿的增速，并不难。当然，这必须建立在两个条件之上：第一，没有重大利空;第二，执行当前战略。反之，如果更多利好因素降落在透明质酸行业，或是华熙生物本身，那么它的增长或许还会达到新的高度。

从华熙生物上市前夕公布的部分财务数据来看，不难得出华熙生物保持增长的结论。11月4日，华熙生物发布IPO公告书，对财务数据进行了更新。2019年前三季度，华熙生物总营收12.9亿元，同比增长49%，归母扣非净利润为4.1亿元，同比增长37.8%。

值得注意的是，其2019年前三季度营收已经超过2018年全年，归母扣非净利润也与2018年全年基本持平。很明显，华熙生物短期内的高增长，已经是板上钉钉的事了。

不过，行业性集体看好的说服力或许更强。对科创板关注最多的各大证券，此前也都发出各自研报表达了对华熙生物未来增长的看法。

安信证券在研报中指出，华熙生物以透明质酸为主线延伸上下游布局，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。中泰证券则认为，华熙生物全产业链优势凸显，深耕透明质酸原料产品线并在医疗终端、功能护肤品领域不断发力；功能性护肤品业务，产品+营销提升品牌效应，有望迎来爆发式增长。近期，申万宏源、招商证券、中金公司则分别给出“增持”、“强烈推荐-A”、“跑赢行业”的评级。

有所不同的是，2020年，华熙生物的增长将呈现更强的结构性，即增长突出的功能性护肤品业务，带动原料产品、医疗终端两大业务的增长，从而形成新的三角结构增长关系。

（编辑：济南站长网）

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