净值回撤 皆因动了“凡心”去抱团

暴露是把“双刃剑”

　　是想赚“贝塔”的钱，还是想赚“阿尔法”的钱？通常，机构投资者必须在两者中做出抉择。前者如指数基金，后者如偏股型基金，但量化私募机构的野心却是通吃——“两者都要赚”！

　　对于量化私募的指数增强类产品而言，风格暴露是一把“双刃剑”，如果主观选股方向契合市场的风格，不仅能享受指数增长的稳定回报，还能获得指数之外的“超额收益”。

　　过去几年时间，明汯投资基于在“阿尔法”能力上的自信，风格暴露偏向“小票”，也让他们的超额收益年化超过 60%，“选择适度暴露风格，配置接近 40% 的资金权重在小票上，带来我们较高的回报。”

　　正如明汯投资在致歉信中所述，截止 2020 年 7 月前，其产品的表现都“非常突出”，也盈亏同源获得较高的阿尔法收益回报。

　　在 1 月份模型升级后，超额也取得了突出的表现——自 1 月 11 日至 2 月 10 日，500 模型平均超额收益 4.24%。

　　以明汯投资代表作“明汯稳健增长 1 期”产品为例，该产品成立于 2015 年 2 月 3 日，成立以来收益类 495%。

　　但 2021 年收益却降至-2.3%，在 14618 只私募基金中位于 9003 名。暴露敞口限制是 0.5。因为 2 月这些因子的大幅回撤，引起基金的回撤，但纯阿尔法收益是比较稳定，没有问题。”明汯投资解释称。

　　机器人学习，这次咋就失灵了？

　　相比传统的人工选股，拥有超强计算能力的量化投资机构，能迅速回测历史上任何阶段、任何个股的走势记忆，并结合选股因子生成一套超强的投资交易算法，这在既往A股市场的博弈中无往不利。

　　过去几年，这家量化私募注意到了市场上大、小票收益的分化，并将按市值将股票分为四类：沪深 300 指数成分股、中证 500 指数成分股、中证 1000 指数成分股和其他市值最小的股票。

　　第一类股票“大票”，即“基金抱团股”。在 2020 年 11 月至 2021 年 2 月春节前，资金大量从第三、四类股票流入第一类股票，而春节后突然逆转，资产大量从第一类流入第四类股票。

　　一边是“大票”上涨带来的超额收益“滚滚来”；一边是“小票”下跌拖累净值的“萧萧下”，在赚钱效应高低立现的极端风格中，明汯投资也与公募基金经理一样不可免俗地“弃小逐大”。

　　今年 1 月初，明汯投资升级了模型，增加深度学习模块，加大了过去六个月到 1 年市场行情指数学习的权重，过去半年大盘股好于中小盘股票的行情直接影响了深度学习模块。于是，一批“流动性好的质优大盘股”正式进入明汯投资的持仓池。

　　然而，春节后市场大反转，基金抱团股大幅回调，同期 300 指数下跌-9.38%，而 500 指数仅下跌-1.86%，市场出现了罕见的大票蓝筹股遭到全市场卖出的情形，明汯 500 模型也有接近平均-5.4% 的超额回撤。

　　“千亿量化巨头”主动控制管理规模

　　这并不是明汯投资最大一次回撤，但因为这次回撤，却让这家量化私募巨头开始反思，并决定控制管理规模。

　　“感谢你们过去的支持和包容，我们为最近产品的表现深感抱歉，我们也在深刻反思和检讨过去在投资管理上的错误，期待后续在策略上发挥我们应有的水准，为投资人减少损失。”致歉信言辞诚恳。

　　谈及下一步计划，明汯投资表示：一方面，运行风格控制最严的模型，将风格上的波动率下降 80%；另一方面，严格控制整体的管理规模。未来中性和 500 增强产品的管理规模控制不增加；此外，还将努力研发高阿尔法收益的因子。

　　2015 年 2 月，自首只产品——明汯稳健增长 1 期私募证券投资基金备案后，便一发即不可收。截止 3 月 5 日，明汯投资共在协会备案 408 只私募产品，其中 2020 年以来备案量就高达 164 只。

　　梳理 2020 年以来备案的 164 只私募产品，不少是中证 500 指数增强类量

（编辑：济南站长网）

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